La negociació entre Puig i Estée Lauder ha entrat en una fase més avançada després de la publicació dels últims resultats del grup nord-americà i els moviments financers coneguts en els últims dies. Tot i que ambdues companyies mantenen el discurs de cautela i eviten donar per segura l'operació, el mercat comença a descomptar que el procés ha deixat de ser exploratori.
Estée Lauder ha presentat un creixement del 5% en ingressos trimestrals, enfront de l'avanç més moderat de Puig en termes reportats. Tanmateix, la diferència respon en gran mesura a l'impacte del tipus de canvi. La feblesa del dòlar ha afavorit la companyia estatunidenca i ha penalitzat les xifres de la catalana, cosa que distorsiona la comparació.
Estée Lauder ha presentat un creixement del 5% en ingressos trimestrals, enfront de l'avanç més moderat de Puig en termes reportats
Sandra Rams, consellera estratègica de Boutique M&A de Rhombus, considera que aquest element està condicionant la percepció del mercat. “El diferencial de creixement no és estructural. Si s'eliminen els efectes de divisa, Puig mostra una evolució superior. Aquest punt és rellevant perquè influeix directament en l'equació de bescanvi en una eventual integració”, explica.
Negociacions en marxa pendents de valoració
La publicació de resultats coincideix amb un moment clau en les converses. Estée Lauder ha reforçat la seva narrativa de recuperació, recolzada en la millora de previsions i en l'avenç del seu pla de reestructuració, que eleva l'ajust de plantilla fins a un màxim de 10.000 empleats. Al mateix temps, Puig ha reiterat davant el mercat que no existeix garantia que l'operació arribi a tancar-se, tot i que confirma que les negociacions segueixen en marxa.
Per a Rams, el procés ha canviat de naturalesa en poques setmanes. “Fa poc parlàvem en termes hipotètics. Avui el context és diferent. L'existència de finançament estructurat i el paper dels assessors apunten a una fase clarament pretransaccional”, assenyala la consellera de la firma independent de consultoria financera especialitzada en fusions i adquisicions.
Puig ha reiterat davant el mercat que no hi ha garantia que l'operació arribi a tancar-se
Un dels principals punts de fricció continua sent la valoració. Les estimacions que maneja el mercat situen una possible oferta en efectiu per a minoritaris a l'entorn dels 18,5 a 19 euros per acció, per sota de la mitjana dels analistes. Aquesta circumstància introdueix tensió en la negociació, especialment en un moment en què Puig manté un creixement sòlid en termes comparables.
“Hi ha una finestra d'oportunitat perquè la companyia continua cotitzant amb descompte respecte a la seva sortida a borsa. Però aquest marge no és il·limitat. Els fonamentals operatius de Puig limiten la capacitat de justificar una prima insuficient”, apunta Rams.
Alta complexitat
L'estructura de l'operació afegeix complexitat. Tot apunta a un esquema mixt d'efectiu i accions que permetria a la família Puig mantenir una participació rellevant en el grup resultant, potencialment per sobre del 25% dels drets de vot, així com presència en el consell d'administració. Aquest plantejament allunya l'operació d'una adquisició convencional. “No es tracta només de vendre, sinó d'integrar-se en condicions favorables. El repartiment de poder, la governança i la capacitat de preservar el model empresarial seran determinants”, afegeix l'experta.
Des del punt de vista industrial, la complementarietat entre ambdues companyies és evident. Puig aporta un posicionament sòlid en fragàncies de prestigi i un portfoli de marques amb identitat pròpia, mentre que Estée Lauder ofereix escala global i una xarxa de distribució consolidada en mercats clau. No obstant això, Rams adverteix que el principal risc no rau en els números. “La integració cultural és el veritable desafiament. El valor de Puig està estretament lligat a la seva identitat com a companyia familiar i a la seva manera de gestionar les marques. Aquest intangible és difícil de preservar en una estructura corporativa global”, afirma.
A falta d'un acord definitiu, l'operació ja està tenint efectes en el sector. L'evolució borsària, la reacció dels analistes i els moviments estratègics d'ambdues companyies reflecteixen que el mercat anticipa algun tipus de desenllaç. “En aquest punt, fins i tot si l'operació no es materialitza, el seu impacte és real. Està influint en les valoracions i en l'estratègia dels grans grups del sector”, conclou Rams.