Fluidra fou creada per quatre famílies catalanes fa ja més de 50 anys. El seu actual president executiu, l’Eloi Planes, pertany a la segona generació d’una d’aquestes famílies, i acumula ja una llarga experiència a l’empresa, en la qual ha desenvolupat diversos rols. Fluidra sortí a borsa a finals del 2007. Les accions de la companyia van arribar a cotitzar, el setembre del 2021, per sobre dels 38 euros l’acció, el que foren els seus màxims històrics. Al moment de fer aquest article, la seva acció cotitza a 18,49 euros. Ha perdut, doncs, una mica més de la meitat de la capitalització borsària que havia tingut en el seu millor moment. Què està succeint? Es recuperarà?
Anem primer a fer una breu descripció de l’empresa. Com és ben conegut, és un líder mundial del sector de fabricants d’equipaments per a piscines, on té una quota del voltant d’un 13% de tot el món. Gairebé el 44% de les seves vendes es fan a Nord-amèrica, el 26% al Sud d’Europa, el 13% a la resta d’Europa, i el 17% a la resta del món. Si ho comparem amb el volum total del mercat global, el seu percentatge de facturació és una mica inferior al que correspondria a Nord-amèrica, mentre que és superior a Europa.
Fluidra és un líder mundial del sector de fabricants d’equipaments per a piscines, on té una quota del voltant d’un 13% de tot el món
El 90% de la seva facturació fa referència a piscines residencials, mentre que només un 10% correspon a piscines comercials. Del seu negoci amb les piscines residencials, un terç es correspon amb la construcció de piscines noves, mentre que els altres dos terços es corresponen amb el manteniment, reparació i renovació de piscines ja existents.
Les quatre famílies fundadores tenen encara un 28,4% del capital. El fons de capital risc Rhone Capital, que prové de la fusió de Fluidra amb Zodiac que es feu l’any 2018, manté encara un 11,7% del capital, després d’haver reduït molt la posició des del 42,4% inicial, i dos family offices més, que tenen cadascun més d’un 5% de participació, tenen un 14,6% del capital. El restant 45,3% es pot considerar de lliure flotació al mercat.
La previsió és que aquest any 2026 l’empresa obtingui els millors d’ebitda de la seva història, tant en termes d’import com de marge. Pel que fa a la xifra de vendes, als beneficis nets, i als beneficis per acció, s’espera que l’any 2027 sigui el millor de tots. Amb aquestes perspectives, per què no està la seva acció cotitzant als seus nivells màxims històrics?
Dues són les qüestions bàsiques que cal considerar en analitzar Fluidra. Per una part, la fusió amb la nord-americana Zodiac Pool Solutions, que implicà un gran canvi. Li va duplicar l’escala; li va proporcionar una exposició molt rellevant al mercat dels Estats Units, el més gran del món; li va augmentar el pes de la piscina residencial i del manteniment, alhora que va esdevenir un autèntic líder mundial. Aquestes transformacions necessiten temps, i si bé és veritat que ja han passat uns vuit anys des d’aleshores, no són pocs els precedents que necessiten un període més llarg per completar-se. Igualment, d’ençà d’aleshores, són moltes les empreses que Fluidra ha adquirit. Haurà fet al voltant d’una quinzena d’adquisicions en països tan diferents com Austràlia, Bèlgica, Hongria, Alemanya, etcètera, sempre buscant reforçar la cartera de productes, la presència regional, certs segments prèmium, o tecnologies innovadores. Per altra banda, l’altre gran esdeveniment fou la covid. Amb el confinament, invertir a la casa passà a ser una prioritat per a moltes famílies. L’estalvi forçat, el teletreball, les restriccions per a viatjar o anar a restaurants, el boom de les reformes a les cases, i els tipus d’interès baixos, portaren a una demanda de piscines molt superior a l’habitual. Una taxa de creixement molt forta, més accelerada del normal, que s’està tot just normalitzant.
Fruit del primer factor, el balanç de Fluidra reflecteix un percentatge elevat d’actius intangibles, des dels corresponents fons de comerç de les adquisicions fetes a altres intangibles com el valor de tecnologies adquirides. Fruit del segon factor, els seus inventaris o estocs, que són sempre necessaris per la mateixa activitat que desenvolupen, adquiriren, uns nivells inusualment alts. En altres paraules, a causa dels forts esdeveniments que registrà l’empresa entre els anys 2018 i 2022, ha entrat ara en una fase de digestió, de la que no hauria de trigar a sortir. Afortunadament, l’empresa manté uns nivells de deute financer net molt raonables, proporcionats tant al seu valor borsari (3.500 milions d’euros), com al seu ebitda esperat per enguany (uns 530 milions d’euros).
És possible que hi hagi inversors que esperin que Fluidra entri en una fase de plena normalització operativa, el que podria perfectament passar del 2028 cap endavant. No és gens normal que tot un líder mundial d’un sector amb creixement cotitzi a menys de catorze vegades els seus beneficis esperats d’aquest any, i a menys d’onze vegades els seus beneficis esperats per 2028. Són múltiples massa baixos que, sens dubte, es normalitzaran a l’alça. La qüestió per l’inversor és en quin moment pren la decisió de comprar, no si ho ha de fer. Per una banda, pot córrer el risc d’anticipar-se massa en el temps, i per l'altra, el risc de perdre’s una part molt important del moviment.