Una cosa molt poc habitual va passar el 3 d’agost d’enguany en el món de les altes finances: aquell primer dilluns de mes, els màxims responsables monetaris del Japó i dels Estats Units van anunciar coordinadament que havien fet compres massives de iens per fer front a la "volatilitat dels mercats". I que, si calgués, estarien disposats a fer-ne més. La "volatilitat", en termes planers, consistia en la depreciació del ien, ja que el tipus de canvi havia arribat als 163 iens per dòlar durant l’última setmana de juliol. El nivell més baix en 40 anys.
Tanmateix, l’excepcionalitat no radicava tant en la mesura en si mateixa com en el fet de proclamar-la públicament. Per separat, el Banc del Japó feia setmanes que gastava quantitats ingents de diners intentant sostenir la paritat del ien. El Tresor nord-americà de Scott Bessent també s’havia dedicat a una cosa semblant a finals de juliol. Inútilment, pel que sembla, vista l’evolució posterior.
Finalment, actuant conjuntament i públicament, la senyora Katayama i el senyor Bessent han volgut donar un cop de puny sobre la taula per transmetre als mercats un missatge de determinació: establir un punt d’inflexió en la caiguda de la paritat dòlar-ien. Hauríem de remuntar-nos fins al 1998 per trobar una cosa semblant —una intervenció coordinada i pública dels Estats Units i el Japó en qüestions monetàries—. La clau ara serà veure si els mercats es creuen, i de manera duradora, el fons d’aquesta intenció. Els primers indicis no són gaire optimistes. Perquè no és una qüestió de psicologia.
Hauríem de remuntar-nos fins al 1998 per trobar una cosa semblant —una intervenció coordinada i pública dels Estats Units i el Japó en qüestions monetàries—
Tampoc no és una qüestió purament política. Sens dubte, Bessent hi va tenir molt a veure: quan Trump va reivindicar la mesura i fins i tot la va elogiar —sense renunciar a la seva habitual frivolitat; entre altres coses, esmentant Pearl Harbor... justament la mateixa setmana de l’aniversari dels bombardejos d’Hiroshima i Nagasaki—, va aprofitar per lloar la bona relació amb el Japó:
"Tenim una bona relació amb el Japó. Nosaltres som molt forts; molt, molt forts financerament, i ells, ja sabeu, tenen el ien debilitat, i volien una mica d’ajuda; i nosaltres sempre estem disposats a ajudar el Japó. El Japó ha estat molt bo amb nosaltres, excepte per Pearl Harbor, és clar...".
És difícil preparar un embolic més confús amb tan poques paraules.
De fet, si la clau fos la relació política entre el Japó i els Estats Units, caldria dir que Trump té tota la raó: la relació política entre Trump i Takaichi és ara mateix més que bona. El que vulguin els EUA, el Japó ho farà, fins i tot abans que els primers ho demanin. Massa perfecte per ser la veritat nua i crua.
Per què? Perquè, mentre l’administració Trump intenta retirar-se una mica de l’àmbit geopolític de l’Àsia Oriental —entre altres raons, pels costos econòmics que comporta—, l’administració japonesa de Takaichi, Koizumi i companyia està assumint-ne el relleu i treballant per desmantellar les restriccions politicomilitars imposades després de la Segona Guerra Mundial —pels mateixos Estats Units—. I això ha despertat les màximes suspicàcies dels països veïns, però sobretot de la Xina, la qual cosa ha fet encara més inflamable aquella part del món. La història hi és molt recent i encara està lluny d’haver-se resolt.
Tal com deixava entreveure l’embolic de Trump, la intervenció del 3 d’agost seria la mà que els Estats Units, en millor forma financera, allarguen al seu amic japonès, que es troba en dificultats. Bessent no ho dirà ni de broma. El titular que l’endemà publicava el NYT era, en una formulació més breu, molt més fidel a la realitat: "Un operador de divises de cor, Bessent, aposta pel ien japonès. La intervenció coordinada va permetre al Japó sostenir la seva moneda sense vendre les seves participacions en deute dels EUA". Dit d’una altra manera: Bessent, que és un operador de divises, aposta pel ien japonès. La intervenció coordinada va permetre al Japó defensar la seva moneda sense haver de vendre les seves participacions en deute dels EUA.
Per començar, no s’ha d’oblidar que Bessent, al capdavall, és això: un operador de divises. Un trader d’èxit que es va enriquir amb la compravenda de divises abans d’incorporar-se a l’administració Trump. Per tant, aquesta vegada es mou en un terreny que coneix perfectament. El que està passant, d’altra banda, no és una feina gaire adequada per a outsiders o principiants. Perquè en aquesta caiguda del ien s’han embolicat massa nusos diabòlicament complicats.
La resta del titular del NYT també és d’allò més assenyada. En primer lloc, perquè el que ha fet el Tresor dels EUA públicament a favor del ien és una «aposta». I ho continua fent. No direm que sigui una qüestió de vida o mort, però sí que té poques probabilitats de tenir èxit, si tenim en compte els precedents. I això és precisament el que suggereix aquesta publicitat. Però, com a mínim des del gener, el departament de Bessent està fent esforços semblants perquè el ien no es depreciï encara més. Que el tipus de canvi hagi arribat als 163 demostra la infertilitat dels esforços fets fins ara.
Però aquesta aposta té poc o res a veure amb l’amistat o la generositat que es podien deduir de les paraules de Trump. Té molt més a veure amb un interès cru i aspre. El final del titular del NYT ho resumia perfectament: "Gràcies a la intervenció coordinada, el Japó va poder protegir la seva moneda sense vendre les seves participacions en deute dels EUA".
El primer cap de setmana d’agost, un currency trader experimentat com Bessent hauria parat tanta atenció a l’intercanvi ien-dòlar, que anava costa avall, com als rendiments dels bons del deute públic nord-americà, que pujaven a tota velocitat. Dit breument, als interessos del deute. Per exemple, el rendiment del bo nord-americà a deu anys era del 4,75% el 31 de juliol; a finals de febrer era del 3,96%. Cada punt bàsic té un impacte de milers de milions en els interessos del deute.
El Japó és, de llarg, el principal tenidor estranger de deute públic dels EUA: disposa aproximadament d'1,25 bilions de dòlars en actius nord-americans
El Japó és, de llarg, el principal tenidor estranger de deute públic dels EUA: disposa aproximadament d'1,25 bilions de dòlars en actius nord-americans. Per davant del Regne Unit —la City londinenca no és pas poca cosa—; i gairebé el doble del que té actualment la Xina, que fa uns anys era el principal tenidor estranger, però que a poc a poc va renunciant al deute nord-americà. El principal motiu d’aquesta passió de les finances japoneses és, naturalment, el tipus d’interès oficial "a zero" que ha estat vigent durant molt de temps al país, cosa que ha permès afrontar d’una manera o altra l’astronòmic deute públic que el país arrossega des dels anys noranta —més del 250% del PIB—. Els tipus d’interès més elevats dels EUA oferien un negoci net als estalvis japonesos.
Però tot això podria estar canviant en aquests moments. Des de l’abril del 2024, el Banc del Japó va augmentant el tipus d’interès, de quart en quart, i ara ja els té a l’1%. Tot i haver-lo mantingut en aquest nivell al juliol, la previsió és que continuï la tendència alcista els mesos següents, perquè la inflació subjacent ja voreja el 2%. Però no hi ha gaire certesa, perquè la situació internacional és la que és. Començant per l’evolució dels tipus d’interès dels EUA. Això tindrà un efecte directe sobre allò que els japonesos puguin fer amb el deute domèstic. La vella passió compradora podria invertir-se a mesura que es redueixi el diferencial entre els tipus d’interès.
Des de l’abril del 2024, el Banc del Japó va augmentant el tipus d’interès, de quart en quart, i ara ja el té a l’1%.
El maldecap del secretari Bessent i del ministre Katayama, tanmateix, era i continua sent una cosa més immediata: si el Banc del Japó haurà de vendre la gran quantitat de deute nord-americà que té al seu balanç per fer front a la caiguda del ien. Això colpejaria directament les finances dels EUA.
Però que el ien continuï perdent valor tampoc no és una opció acceptable. Un ien barat pot ajudar les exportacions japoneses; però per a un país que ha d’importar el 90% de l’energia i el 60% dels aliments, és letal. Per acabar-ho d’adobar, la senyora Takaichi vol multiplicar la despesa en defensa quan una quarta part del pressupost anual es necessita per pagar els interessos del deute i més d’un terç se l’empassa la Seguretat Social.
Molts han atribuït aquesta crisi del ien al desgavell dels mercats energètics provocat pels atacs contra l’Iran; d’altres miren el dany terrible que el desastre de Fukushima va causar al mix energètic japonès. Però la qüestió ve de més lluny. Es podria dir fins i tot que és històrica. Fa més de 40 anys, en una conjuntura econòmica molt diferent però en què, en termes monetaris, podia donar-se una situació semblant, es van negociar els acords de l’Hotel Plaza de Nova York... per a la felicitat dels Estats Units d’aleshores i per a la desgràcia posterior del Japó. Dir que les "dècades perdudes" del país asiàtic van derivar dels acords de l’Hotel Plaza pot ser una simplificació, però no és del tot erroni.
Ara tenen al damunt la càrrega d’un deute que aleshores era inimaginable —proporcionalment menor als EUA que al Japó, però amb un paper més crític en les finances mundials, ja que el dòlar és la moneda refugi per excel·lència—, i el Japó i els EUA han de desfer el nus d’un ien "massa feble" i un dòlar "massa fort"... sense fer esclatar el polvorí del deute acumulat mundial. Perquè també està en joc que els seus interessos esdevinguin impagables a curt termini.
La possibilitat de reeditar els acords de l’Hotel Plaza és avui dia completament descartable. Com a mínim pel que fa a una actuació conjunta. L’euro és, de fet, una realitat, gestionada pel Banc Central Europeu. En un hipotètic acord general, hauria de jugar un paper diferent del que van representar els "pigmeus" europeus a Nova York el 1985, sotmesos a una economia europea fragmentada. No sembla gens probable.
Però el canvi més gran d’aquests 40 anys es troba a la mateixa Àsia Oriental, amb l’ascens de la Xina. Els acords de l’Hotel Plaza són un anatema, una síntesi del que no han de fer, per als dirigents de Pequín des de fa molt de temps. I així ho han dit. Només cal veure com han rebut recentment les paraules del canceller Merz, quan ha suggerit que el renminbi s’hauria d’encarir aproximadament un 30%. Perdre o reduir el control de la seva moneda no entra en els plans dels dirigents xinesos: és un dels pilars principals de la planificació econòmica.
Els Estats Units de Trump i el Japó de Takaichi hauran d’intentar resoldre conjuntament el maldecap del deute que comparteixen durant les setmanes i els mesos vinents. Entremig de la resta de maldecaps. Els mercats, de moment, no han mostrat optimisme. Després de la intervenció del 3 d’agost, la paritat dòlar-ien va baixar fins als 155; però deu dies més tard va tornar a pujar fins als 159. Una tendència semblant s’observa pel que fa al rendiment dels bons del deute nord-americà.
Cal esperar que més intervencions quantitatives comportin un canvi qualitatiu?
Afegir VIA Empresa com a font preferida de Google de forma gratuïta
Estigues informat amb les últimes notícies d'actualitat