El Banc Sabadell torna a estar de dolç. Els últims 85 dies, l'entitat vallesana ha protagonitzat un ascens meteòric a borsa, entre els més elevats de l'entorn financer europeu. Des de l'1 de juny —primer dilluns posterior al pagament del macrodividend de 50 cèntims derivat de la venda de TSB—, fins a aquest dimarts 25 d'agost, el títol sabadellenc s'ha revalorat un 30% a l'Ibex-35. En xifres totals, l'ascens és de 85 cèntims (dels 2,839 euros d'aleshores als 3,692 euros actuals). És a dir, el banc català no només ha recuperat el mig euro que va caure l'acció arran del dividend, sinó que ha superat amb escreix la referència anterior.
Tot plegat ha portat el Sabadell a tocar nous màxims de cotització des de l'any 2008. Tanmateix, la fita s'ha assolit enmig d'una barreja de factors de tota mena. Internament, el banc no només ha engegat el canvi a l'executiva, amb el relleu de César González-Bueno per Marc Armengol al rol de CEO, efectuat a principis de maig. La nova etapa també s'ha consolidat amb la reorganització de l'estructura directiva que entrarà en vigor l'1 de setembre. Entre altres coses, s'han creat noves àrees com ara la de transformació corporativa i IA, la de transformació de negoci, o bé noves unitats de banca comercial i personal. L'objectiu d'aquestes modificacions és potenciar la proximitat i la digitalització de l'entitat.
"El mercat està valorant que el nou conseller vulgui créixer a partir de clients de qualitat i no pas per grans volums", apunta Santiago Tiana, consultor i exdirector de Banc Sabadell al Marroc i Portugal. Aquesta, però, no és una opinió unànime entre els experts consultats per VIA Empresa. Per exemple, el director general de GVC Gaesco, Jaume Puig, defensa que és "massa d'hora" per observar una repercussió de la nova estratègia del Sabadell als mercats.
En el seu cas, atribueix el ral·li de l'acció sabadellenca a dos factors. El primer, un xoc extern que ha afectat tot el sector: el repunt dels tipus d'interès de referència. L'11 de juny, el Banc Central Europeu (BCE) els va apujar 25 punts bàsics (pb), fins al 2,25%. Un fet que Tiana també reconeix com a "impulsor principal" de l'augment de la valoració. Però Puig hi veu una simple operació matemàtica: "Amb l'increment, només cal sumar els 25 pb a la valoració fonamental anterior". En el seu cas, l'analista ja havia conclòs mesos enrere que el preu objectiu del Sabadell se situava vora els 3,50 euros postdividend. Sumats a aquest nou factor, l'import objectiu de la seva firma augmenta als 3,75 euros. "Per tant, està gairebé a preu", tanca.
Puig (GVC Gaesco) creu que el Sabadell "està gairebé a preu" amb els 3,75 euros, que inclouen uns 25 cèntims addicionals a la seva referència anterior
Però les taxes dels diners no ho expliquen tot. El segon factor que agrega el director general de GVC Gaesco és el "rebot típic" posterior al pagament d'un dividend. Aquest impacte, defensa Puig, es fa més notori quan es tracta d'un gran desemborsament com el dels 50 cèntims. "L'efecte només porta a preus anteriors, mai no es produeix una pujada addicional", indica. Així, l'expert insisteix que tot allò que supera els 3,50 euros és conseqüència del repunt dels tipus d'interès, si bé admet que al mercat "probablement" li ha agradat l'aposta d'Armengol. Per exemple, el Deutsch Bank ha aplaudit aquest gir tecnològic del nou conseller delegat.
Joan Llonch, exconseller del Sabadell i avui catedràtic honorari d'Economia a la Universitat Autònoma de Barcelona (UAB), subscriu el diagnòstic de Puig. Per la seva banda, subratlla que la relació preu-benefici (PER) del banc vallesà es troba al voltant de x12, molt similar a la de competidors internacionals com ara BBVA, Santander i Bankinter. Al seu torn, altres entitats com CaixaBank i Unicaja, més aviat orientades al mercat domèstic, superen el x13. "Tradicionalment, ha estat a la inversa", comenta. I agrega: "Aquests indicadors fan pensar que estar només a Espanya protegeix millor dels xocs internacionals". Com que el Sabadell es troba amb un PER del grup dels internacionals sense ser-ho, Llonch veu encara marge de millora.
Una nova etapa en 'stand-by'
De moment, Armengol només ha conduït una presentació de resultats de l'entitat, i encara producte de l'estructura antiga, de forma que bona part de la nova etapa del Sabadell encara no es pot examinar del tot. El segon semestre d'enguany deixarà noves pistes del rumb del banc, però també ha de complir amb el full de ruta marcat per González-Bueno. L'exCEO del banc va avançar que l'alentiment comercial fruit de l'OPA començaria a fer baixada a partir del tercer trimestre —una valoració que comparteix el seu successor—. De moment, l'entitat no ha millorat els índexs del curs anterior, si bé ja ha executat més del 31% del seu programa de recompres de 331 milions d'euros.
Ara com ara, el Sabadell manté els objectius del pla estratègic presentat el 2025: esperen assolir un RoTE del 14,6% a finals d'any i del 16% cap al 2027 (pel 13,6% actual); un marge d'interessos de 3.900 milions d'euros (el primer semestre d'enguany n'ha recollit 1.774 milions, un 2% menys que fa un any); impulsar la cartera de préstecs hipotecaris "al ritme del mercat", el qual l'entitat xifra en un 4% anual, i la de finançament a empreses per sobre dels seus competidors, novament traduït en un 4% cada any. En aquest indicador, però, el Sabadell encara està lluny d'assolir el ritme estimat, atès que l'última referència va ser d'un repunt de l'1,9%.
La cara d'aquesta moneda és el crèdit al consum, que va pujar un 12,7% l'últim trimestre. Així doncs, el banc català va complir amb la seva intenció de créixer "substancialment millor" que la mitjana del mercat (6%), al mateix temps que treballa en l'objectiu de fer la banca privada un "element tractor" de creixement. En realitat, fa tres anys d'ençà que l'entitat va desplegar amb força aquesta divisió i l'any passat ja va augmentar un 13% el patrimoni gestionat. A més, va aportar 171 milions d'euros als comptes anuals.
En aquest sentit, Llonch, amb passat al banc sabadellenc, argumenta que "guanyar per quota" pot ser un element perillós, ja que "acostuma a anar en detriment del resultat". Altrament, assegura que la clau de volta és mantenir l'aposta d'explorar altres negocis: "L'enfocament ha de ser potenciar la banca privada i la gestió d'actius".
Amat recorda que un nou augment dels tipus d'interès podria mantenir la rendibilitat malgrat no assolir alguns objectius
En tot cas, cap dels experts consultats per aquest mitjà presenta cap indici de dubte pel que fa a la viabilitat del pla estratègic del banc. El catedràtic de la UPF Barcelona School of Management, Oriol Amat, assenyala que el repunt dels tipus d'interès, que podria veure's accentuat amb una segona pujada del BCE aquest setembre, tindrà un impacte positiu sobre el marge d'interessos. "D'aquesta manera, amb menys volum tindrien la mateixa rendibilitat, malgrat que no s'assoleixi algun objectiu", analitza el catedràtic.
D'altres, com Tiana, estimen una escalada en l'activitat comercial del banc a partir de l'últim trimestre, un cop superada l'estacionalitat de l'estiu. L'aposta del Sabadell és enfortir-se a un mercat madur com l'espanyol, un objectiu tant ambiciós com complex. De fet, alguns sindicats com UGT ja han criticat una "pressió comercial" durant les vacances per poder assolir aquesta aspiració.
Les fusions, una palanca de creixement... descartada
En aquest objectiu per guanyar pes al mercat domèstic sembla que no està damunt la taula anar-se'n de compres. Els executius del Sabadell ho han negat més d'un cop, i els experts consultats per VIA Empresa tampoc ho recomanen. Llonch sosté que cal un "rodatge" de la nova cúpula del banc i recorda que el moment de bonança del sector no convida a fer un intent, atès que hi ha "bancs caríssims". Tiana tampoc veu valor a una hipotètica fusió, però adverteix que tard o d'hora la tendència "es mourà en signe contrari a l'actual". "Serà important tenir els deures fets", remarca.
Igual que Amat, Puig també veu en un segon increment dels tipus d'interès la palanca més realista per a tornar a augmentar el valor de l'acció del Sabadell. Quant a les fusions, també considera que el moment actual "no és prou adequat" per dur-les a terme, però insta als bancs a "observar-les com un factor que ha d'estar damunt la taula". Més d'una vegada s'ha especulat que l'entitat catalana podria fer un intent per adquirir Unicaja o Abanca.
Deutsche Bank fixa el preu objectiu del Sabadell en 3,75 euros, mentre que Bankinter ho eleva a 3,80 euros i Renda 4 a 3,85 euros
A banda dels 3,75 euros que fixen firmes com GVC Gaesco o Deutsche Bank, altres companyies com Renta 4 han augmentat recentment el preu objectiu del banc català als 3,85 euros, mentre que Bankinter l'ha elevat als 3,80 euros. Els més optimistes destaquen la possible distribució de dividends de l'entitat, a causa de la seva política de repartir tot allò que estigui per sobre del 60% de l'excés de capital. En el cas contrari hi ha entitats nord-americanes com Goldman Sachs que veuen el ral·li actual acabat i recomanen vendre, a banda d'una nova pujada de tipus. Independentment de les diverses lectures, hi ha un fet innegable, i és que el Sabadell ha tornat a acaparar titulars borsaris després d'uns mesos d'estancament als mercats.
Afegir VIA Empresa com a font preferida de Google de forma gratuïta
Estigues informat amb les últimes notícies d'actualitat