El Banc Sabadell vuelve a estar de dulce. Los últimos 85 días, la entidad vallesana ha protagonizado un ascenso meteórico en bolsa, entre los más elevados del entorno financiero europeo. Desde el 1 de junio —primer lunes posterior al pago del macrodividendo de 50 céntimos derivado de la venta de TSB—, hasta este martes 25 de agosto, el título sabadellense se ha revalorizado un 30% en el Ibex-35. En cifras totales, el ascenso es de 85 céntimos (de los 2,839 euros de entonces a los 3,692 euros actuales). Es decir, el banco catalán no solo ha recuperado el medio euro que cayó la acción a raíz del dividendo, sino que ha superado con creces la referencia anterior.
Todo ello ha llevado al Sabadell a tocar nuevos máximos de cotización desde el año 2008. Sin embargo, el hito se ha logrado en medio de una mezcla de factores de todo tipo. Internamente, el banco no solo ha iniciado el cambio en la ejecutiva, con el relevo de César González-Bueno por Marc Armengol en el rol de CEO, efectuado a principios de mayo. La nueva etapa también se ha consolidado con la reorganización de la estructura directiva que entrará en vigor el 1 de septiembre. Entre otras cosas, se han creado nuevas áreas como la de transformación corporativa e IA, la de transformación de negocio, o bien nuevas unidades de banca comercial y personal. El objetivo de estas modificaciones es potenciar la proximidad y la digitalización de la entidad.
"El mercado está valorando que el nuevo consejero quiera crecer a partir de clientes de calidad y no por grandes volúmenes", apunta Santiago Tiana, consultor y exdirector de Banc Sabadell en Marruecos y Portugal. Esta, sin embargo, no es una opinión unánime entre los expertos consultados por VIA Empresa. Por ejemplo, el director general de GVC Gaesco, Jaume Puig, defiende que es "demasiado pronto" para observar una repercusión de la nueva estrategia del Sabadell en los mercados.
En su caso, atribuye el rally de la acción sabadellense a dos factores. El primero, un choque externo que ha afectado a todo el sector: el repunte de los tipos de interés de referencia. El 11 de junio, el Banco Central Europeo (BCE) los subió 25 puntos básicos (pb), hasta el 2,25%. Un hecho que Tiana también reconoce como "impulsor principal" del aumento de la valoración. Pero Puig ve en ello una simple operación matemática: "Con el incremento, solo hay que sumar los 25 pb a la valoración fundamental anterior". En su caso, el analista ya había concluido meses atrás que el precio objetivo del Sabadell se situaba cerca de los 3,50 euros postdividendo. Sumados a este nuevo factor, el importe objetivo de su firma aumenta a los 3,75 euros. "Por lo tanto, está casi a precio", cierra.
Puig (GVC Gaesco) cree que el Sabadell "está casi a precio" con los 3,75 euros, que incluyen unos 25 céntimos adicionales a su referencia anterior
Pero las tasas del dinero no lo explican todo. El segundo factor que agrega el director general de GVC Gaesco es el "rebote típico" posterior al pago de un dividendo. Este impacto, defiende Puig, se hace más notorio cuando se trata de un gran desembolso como el de los 50 céntimos. "El efecto solo lleva a precios anteriores, nunca se produce una subida adicional", indica. Así, el experto insiste en que todo aquello que supera los 3,50 euros es consecuencia del repunte de los tipos de interés, si bien admite que al mercado "probablemente" le ha gustado la apuesta de Armengol. Por ejemplo, el Deutsch Bank ha aplaudido este giro tecnológico del nuevo consejero delegado.
Joan Llonch, exconsejero del Sabadell y hoy catedrático honorario de Economía en la Universitat Autònoma de Barcelona (UAB), suscribe el diagnóstico de Puig. Por su parte, subraya que la relación precio-beneficio (PER) del banco vallesano se encuentra alrededor de x12, muy similar a la de competidores internacionales como BBVA, Santander y Bankinter. A su vez, otras entidades como CaixaBank y Unicaja, más bien orientadas al mercado doméstico, superan el x13. "Tradicionalmente, ha sido a la inversa", comenta. Y agrega: "Estos indicadores hacen pensar que estar solo en España protege mejor de los choques internacionales". Como el Sabadell se encuentra con un PER del grupo de los internacionales sin serlo, Llonch ve todavía margen de mejora.
Una nueva etapa en 'stand-by'
De momento, Armengol solo ha conducido una presentación de resultados de la entidad, y todavía producto de la estructura antigua, de forma que buena parte de la nueva etapa del Sabadell todavía no se puede examinar del todo. El segundo semestre de este año dejará nuevas pistas del rumbo del banco, pero también debe cumplir con la hoja de ruta marcada por González-Bueno. El exCEO del banco avanzó que la ralentización comercial fruto de la OPA empezaría a descender a partir del tercer trimestre —una valoración que comparte su sucesor—. De momento, la entidad no ha mejorado los índices del curso anterior, si bien ya ha ejecutado más del 31% de su programa de recompras de 331 millones de euros.
Por ahora, el Sabadell mantiene los objetivos del plan estratégico presentado en 2025: esperan alcanzar un RoTE del 14,6% a finales de año y del 16% hacia 2027 (por el 13,6% actual); un margen de intereses de 3.900 millones de euros (el primer semestre de este año ha recogido 1.774 millones, un 2% menos que hace un año); impulsar la cartera de préstamos hipotecarios "al ritmo del mercado", el cual la entidad cifra en un 4% anual, y la de financiación a empresas por encima de sus competidores, nuevamente traducido en un 4% cada año. En este indicador, sin embargo, el Sabadell todavía está lejos de alcanzar el ritmo estimado, dado que la última referencia fue de un repunte del 1,9%.
La cara de esta moneda es el crédito al consumo, que subió un 12,7% el último trimestre. Así pues, el banco catalán cumplió con su intención de crecer "sustancialmente mejor" que la media del mercado (6%), al mismo tiempo que trabaja en el objetivo de hacer la banca privada un "elemento tractor" de crecimiento. En realidad, hace tres años que la entidad desplegó con fuerza esta división y el año pasado ya aumentó un 13% el patrimonio gestionado. Además, aportó 171 millones de euros a las cuentas anuales.
En este sentido, Llonch, con pasado en el banco sabadellense, argumenta que "ganar por cuota" puede ser un elemento peligroso, ya que "acostumbra a ir en detrimento del resultado". Por otro lado, asegura que la piedra angular será mantener la apuesta de explorar otros negocios: "El enfoque debe ser potenciar la banca privada y la gestión de activos".
Amat recuerda que un nuevo aumento de los tipos de interés podría mantener la rentabilidad a pesar de no alcanzar algunos objetivos
En todo caso, ninguno de los expertos consultados por este medio presenta ningún atisbo de duda en cuanto a la viabilidad del plan estratégico del banco. El catedrático de la UPF Barcelona School of Management, Oriol Amat, señala que el repunte de los tipos de interés, que podría verse acentuado con una segunda subida del BCE este septiembre, tendrá un impacto positivo sobre el margen de intereses. "De esta manera, con menos volumen tendrían la misma rentabilidad, a pesar de que no se alcance algún objetivo", analiza el catedrático.
Otros, como Tiana, estiman una escalada en la actividad comercial del banco a partir del último trimestre, una vez superada la estacionalidad del verano. La apuesta del Sabadell es fortalecerse en un mercado maduro como el español, un objetivo tan ambicioso como complejo. De hecho, algunos sindicatos como UGT ya han criticado una "presión comercial" durante las vacaciones para poder alcanzar esta aspiración.
Las fusiones, una palanca de crecimiento... descartada
En este objetivo para ganar peso en el mercado doméstico parece que no está sobre la mesa irse de compras. Los ejecutivos del Sabadell lo han negado más de una vez, y los expertos consultados por VIA Empresa tampoco lo recomiendan. Llonch sostiene que hace falta un "rodaje" de la nueva cúpula del banco y recuerda que el momento de bonanza del sector no invita a hacer un intento, dado que hay "bancos carísimos". Tiana tampoco ve valor a una hipotética fusión, pero advierte que tarde o temprano la tendencia "se moverá en signo contrario al actual". "Será importante tener los deberes hechos", remarca.
Igual que Amat, Puig también ve en un segundo incremento de los tipos de interés la palanca más realista para volver a aumentar el valor de la acción del Sabadell. En cuanto a las fusiones, de nuevo considera que el momento actual "no es lo suficientemente adecuado" para llevarlas a cabo, pero insta a los bancos a "observarlas como un factor que debe estar sobre la mesa". Más de una vez se ha especulado con que la entidad catalana podría hacer un intento por adquirir Unicaja o Abanca.
Deutsch Bank fija el precio objetivo del Sabadell en 3,75 euros, mientras que Bankinter lo eleva a 3,80 euros y Renta 4 a 3,85 euros
Aparte de los 3,75 euros que fijan firmas como GVC Gaesco o Deutsche Bank, otras compañías como Renta 4 han aumentado recientemente el precio objetivo del banco catalán a los 3,85 euros, mientras que Bankinter lo ha elevado a los 3,80 euros. Los más optimistas destacan la posible distribución de dividendos de la entidad, debido a su política de repartir todo aquello que esté por encima del exceso de capital. En el caso contrario hay entidades norteamericanas como Goldman Sachs que ven el rally actual acabado y recomiendan vender, aparte de una nueva subida de tipos. Independientemente de las diversas lecturas, hay un hecho innegable, y es que el Sabadell ha vuelto a acaparar titulares bursátiles después de unos meses de estancamiento en los mercados.
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