Són temps extraordinaris a les borses de tot el món. "Normalment, l'economia funciona com un cor: s'expandeix i es contreu". Amb aquesta premissa, Jaume Puig, director general de GVC Gaesco, ha sintetitzat el comportament dels mercats internacionals a la sessió de Perspectives Financeres 2026 de la firma catalana, celebrada aquest dimarts a l'Auditori L'illa. El problema és que aquesta màxima ha deixat de complir-se: els resultats empresarials tan "sòlids" que viu l'eurozona -i també Catalunya- no s'han traduït en una eufòria inversora. Un fet "inèdit" a la història recent que fa pensar que l'any 2026 serà un altre any d'estabilitat borsària.
El diagnòstic de Puig és que d'ençà de la fallida de Lehman Brothers, el setembre de 2008, les companyies han après a gestionar millor els cicles alcistes: "Avui, si generen 100 euros de caixa, n'inverteixen 50 i reparteixen els altres 50, i això és saníssim per al mercat". Durant el 2025, GVC Gaesco va visitar 367 firmes de 21 països del món i només van detectar un cas de "conat d'eufòria": "Ens vam trobar una empresa a Bèlgica que cada any invertia 100 milions d'euros i que de sobte va saltar als 1.000 milions".
Habitualment, aquesta tendència constitueix un signe de preocupació -de fet, Puig ha assegurat que van sortir "marejats" d'aquella reunió- i de confiança excessiva de les companyies. I se sol repetir perquè la fotografia acostuma a ser com l'actual, en què les vendes, els dividends, el marge d'ebitda o el fluix de caixa lliure es troba en màxims. És la fase d'expansió a què feia referència el dirigent de GVC Gaesco.
Víctor Peiro, director d'anàlisi i estratègia de la firma, ha reforçat el missatge. "Els beneficis empresarials han pujat un 184% des de 2019, mentre que la millora acumulada dels mercats durant aquest temps ha estat del 185%", ha exposat. Una sintonia que, d'acord amb GVC Gaesco, obre la porta a un "potencial de pujada" al futur més immediat. Un altre indicador és la ràtio preu-benefici (PER), que s'escurçarà de mitjana tant al Nasdaq com a l'Ibex-35 al ritme actual. L'únic fre seria que els resultats empresarials aturessin l'escalada.
Tant Peiro com Puig han destacat la força que tenen els beneficis a l'hora de fonamentar la confiança inversora. Ni tan sols el "soroll geopolític" dels aranzels de Donald Trump, la guerra d'Ucraïna o el conflicte de Gaza han suposat un escull pel repunt borsari. Els índexs que més van créixer van ser els de l'eurozona, especialment l'Ibex-35, que va tancar amb un increment de prop del 50% interanual. És la segona millora més gran de la seva història, fet que Puig ha atribuït a "l'endarreriment" de valoració que patia el selectiu espanyol.
El 2026 apunta a ser un any dominat pel 'value' i que registri una revaloració de la borsa de fins al 20%
De cara al 2026, GVC Gaesco estima tancar l'any amb un nou augment borsari d'entre el 5% i el 15%, amb un sostre del 20%. En el cas de l'Ibex-35, el repunt projectat és del 12%, a causa de l'estabilització de tipus, la resiliència del mercat laboral o els diversos plans i acords que s'estan adoptant a Europa. Al mateix temps, Puig ha apostat per un curs novament dominat pel value (valor) sobre el growth (creixement). La diferència entre totes dues tipologies és el perfil d'empresa que forma part de la composició del mercat: les value tendeixen a ser companyies madures i resistents -com les de l'Ibex-35-, mentre que les growth prioritzen el creixement i la reinversió dels beneficis -cas del Nasdaq-, en lloc d'atorgar tants dividends.
"Fa cinc anys que ens trobem en aquest cicle, des de la comercialització de la vacuna de la covid-19", ha assenyalat Puig, qui ha avisat que la situació es podria capgirar en qualsevol moment, atès que "els cicles value duren entre cinc i vuit anys". Al seu torn, Peiro ha recomanat mantenir la inversió en companyies que han funcionat bé com Naturgy (+11,5% interanual) pels canvis estructurals que van experimentar durant el 2025.
Els centres de dades, el gran cigne negre
Fa temps que als mercats internacionals s'especula amb la possibilitat que les anomenades Set Magnífiques (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia i Tesla), és a dir, companyies tecnològiques que aglutinen el 40% del S&P 500, travessin una situació de bombolla que amenaci les borses mundials. A la seva intervenció, Puig ha precisat que el problema no és la IA, sinó la seva derivada "immobiliària": els centres de dades.
"El 90% de les vendes de xips de Nvidia són pels centres de dades, tothom hi inverteix molt, però el risc és que un cop aquests centres de dades s'hagin d'ocupar, la demanda no correspongui", ha afirmat. Puig calcula que aquests actius necessiten tenir la meitat de l'espai ocupat per "assolir un punt mort" en relació amb la inversió que s'hi destini, i ha advertit que la demanda haurà de cobrir l'oferta en un termini de menys de cinc anys: "L'obsolescència dels xips GPU de Nvidia és de tres anys. Si ens esperem cinc anys serà un desastre, perquè les quantitats que s'hi estan invertint són ingents".
Puig: "L'obsolescència dels xips GPU de Nvidia és de tres anys. Si ens esperem cinc anys serà un desastre, perquè les quantitats que s'hi estan invertint són ingents"
D'altra banda, Peiro també ha mencionat sectors com la defensa, farmacèutic o el luxe com a riscos potencials. No ho serà pas el petroli, segons Puig, perquè manté el seu import mitjà per sota dels 70 euros per barril. "Perquè l'economia mundial patís, el preu hauria de duplicar-se fins als 126,9 euros per barril", ha afegit. En aquest sentit, el dirigent també ha descartat impactes derivats de la situació a Veneçuela per la manca d'inversió de les infraestructures i perquè el seu cru és "el de pitjor qualitat".
Els serveis i l'estalvi continuen a l'alça
Durant els últims exercicis, les economies fortes en serveis han presentat les millors taxes de creixement a l'eurozona. L'any 2024, Catalunya va millorar el seu PIB un 3,6%, una dècima per sobre de la mitjana espanyola (3,5%). Per Puig, la relació entre totes dues circumstàncies no és casual, i precisament explica per què tot plegat esvaeix qualsevol fantasma de recessió a hores d'ara: "Els serveis representen més del 70% del PIB a zones avançades. Perquè hi hagi una recessió haurien d'afluixar, i ara com ara això no ha succeït. Si allò que aguanta l'economia segueix fort, per què ens hem de creure que vindrà una crisi?".
Altrament, Puig ha defensat que el bon moment del mercat laboral, amb dades rècord d'ocupació, s'explica pels llocs de treball que generen els serveis. A més, el director general de GVC Gaesco també atribueix al sector que tant l'estalvi com el consum presentin comportaments a l'alça. "Com finança el consumidor els serveis que està consumint? Amb feina, no amb estalvi", ha asseverat. La seva afirmació també es basa en la xifra de patrimoni familiar, la qual no deixa de créixer. A l'Estat ho ha fet un 30%, i a Europa un punt més. Atesa la solidesa de tots els indicadors que GVC Gaesco considera rellevants, la radiografia és prou optimista per considerar l'any 2026 un bon any per continuar invertint.