L'endemà de la ratificació de l'OPA hostil al Banc Sabadell per part del BBVA ha deixat un dur càstig de l'Ibex-35 al banc basc. Amb un -1,87%, el grup de La Vela ha estat l'actiu de l'índex espanyol que més ha retrocedit aquest dimarts, mentre que el +1% de l'entitat catalana s'ha col·locat entre les alces més destacades de la jornada. El missatge ha estat clar, i ha trencat, a més, una dinàmica: després de dues setmanes de retallades a la prima negativa, ha tornat la tendència creixent habitual. El mercat, doncs, ha descomptat novament un escenari d'OPA en què el BBVA haurà de millorar l'oferta.
El passat 24 de juliol, el Sabadell va presentar un pla estratègic en solitari que va convèncer els inversors. Aleshores, la prima de l'operació superava ja el -15%. Tanmateix, el problema no era només la taxa, sinó que l'augment d'aquesta no s'havia produït sobtadament. Dia a dia, els mercats han anat allunyant el valor del banc català de la proposta plantejada el maig del 2024 pel president del BBVA, Carlos Torres. Això vol dir que a l'accionista del Sabadell li resultaria més rendible vendre els seus títols al mercat el dia de l'OPA abans que bescanviar-los pels del BBVA. Aquest increment gradual ha tingut en escac l'operació poques setmanes abans de l'obertura del període d'acceptació.
Enmig de la venda del TSB i del megadividend de 2.500 milions d'euros amb què el Sabadell pretén convèncer els seus accionistes d'apostar pel projecte en solitari, el BBVA va aconseguir una fita inèdita en aquesta OPA: escurçar la prima més d'un 50% en només dues setmanes. Ho va fer mitjançant uns resultats històrics que van plasmar un benefici net de 5.447 milions d'euros (+9,1% interanual) i la previsió de distribuir 36.000 milions d'euros en dividends fins al 2028. Però també amb un discurs ambigu vers l'OPA.
A finals de juliol, el conseller delegat, Onur Genç, va obrir la porta a retirar l'oferta. La rumorologia s'ha estès fins a aquest dilluns, quan el BBVA ha descartat aquesta opció "un cop analitzats els acords adoptats i considerant la informació disponible" de la doble junta extraordinària sabadellenca. Tot un còctel d'èxit que ha permès retrocedir la prima negativa fins a l'entorn del -6%, una xifra més accessible davant un hipotètic escenari de millora de l'oferta.
Amat: "Sembla com si el mercat li hagués dit al BBVA que l'OPA no és bona"
La resposta de la borsa ha arribat aquest dimarts. Feia dies que no es registrava una diferència de prop del 3% entre els títols del Sabadell i el BBVA. "Sembla com si el mercat li hagués dit al BBVA que l'operació no és bona", apunta a VIA Empresa Oriol Amat, catedràtic de la UPF-BSM i president de l'Observatori de la Pime de Pimec. D'acord amb la seva anàlisi, la jornada "confirma" el que fins ara era una sospita: la relació entre el comportament de l'acció del BBVA i les possibilitats d'arribar al període d'acceptació. "Això vol dir que els seus accionistes prefereixen que l'operació no es faci", subratlla.
Amat coincideix en l'estimació d'un increment de l'oferta al voltant del 20% que van avançar a aquest diari analistes com Jaume Puig, CEO i CIO de GVC Gaesco Gestión, i Xavier Brun, director del Màster Universitari en Finances i Banca a la UPF Barcelona School of Management. "Encara queden unes setmanes i fitxes per moure. Si continua aquest càstig, és un missatge a tenir en compte", valora el catedràtic. Malgrat la ratificació d'aquesta setmana, Amat no tanca la porta a una retirada d'última hora en cas que la prima negativa torni a disparar-se: "Estem parlant de molts diners", recorda.
Abans de l'anunci del BBVA, fonts properes a l'operació ja van advertir que a La Vela "preferirien perdre l'OPA que retirar-la". Si més no, aquesta setmana s'ha confirmat que l'interès en l'operació és total, malgrat que la mateixa entitat basca hagi admès que revisarà si el seu càlcul de 300 milions d'euros en sinergies els tres primers anys és correcte. Al Sabadell ja han fet les seves estimacions i el resultat els surt "zero". Ho repeteixen en públic i en privat cada cop que se'ls pregunta.
A banda d'això, el conseller delegat de l'entitat, César González-Bueno, va reclamar "transparència" al fullet que el BBVA ha de lliurar a la Comissió Nacional del Mercat de Valors (CNMV) el pròxim mes de setembre. "Hauran d'explicar si els accionistes del Banc Sabadell percebran el 25% del valor de l'entitat en dividends i recompres, a més de si el percentatge assolirà el 40% fins al 2027", va etzibar. És a dir, va desafiar públicament a igualar les previsions que l'entitat vallesana s'ha compromès a oferir en solitari, amb els 6.300 milions d'euros de dividends en tres anys, el 40% del valor en borsa avui del Sabadell.
Té motius el BBVA per tirar endavant?
Amb una prima negativa actual del -8,6% i unes sinergies inexactes, el BBVA tenia el dret de desistir de l'operació a inicis d'aquesta setmana. No obstant això, el seu missatge va ser radicalment oposat. "Tiren endavant perquè busquen equilibrar els dos pesos pesants que tenen amb Mèxic i Turquia, que els han arribat a suposar el 70% del negoci", explica a VIA Empresa Santiago Tiana, consultor i exdirector general de Banc Sabadell a Portugal i el Marroc. L'any 2020, el Banc Central Europeu (BCE) ja va alertar de la seva elevada exposició a mercats emergents. Aquesta visió de "quadrar balanç" la comparteix Brun, qui opina, a més, que amb aquesta operació el banc basc persegueix un "finançament més barat" a l'Estat.
Ara bé, Tiana remarca que l'entitat biscaïna vol comprar el Sabadell per "un preu que no els penalitzi". A hores d'ara, aquest import només el coneix la cúpula directiva que presideix Torres. Tanmateix, Tiana considera que els inversors institucionals del Sabadell podrien esdevenir un bon aliat de La Vela durant la recta final de l'OPA. "La seva idea és portar el BBVA a incrementar l'oferta, però que la millora no els perjudiqui", argumenta. Tal com defensa, aquesta estratègia es basaria a provocar que la prima es mantingui negativa, però dins d'un terreny assequible. "Volen que es mogui entre un -3% i un -5% fins a l'obertura del període d'acceptació", concreta Tiana.
El consultor titlla aquest moviment de "microcirurgia", atès que un augment més gran del previst pot portar el BBVA a retirar l'oferta, o bé que l'acció del banc surti perjudicada, en cas d'una millora significativa de la proposta. D'entre els institucionals, només exclou actors com Zurich i Amundi, que controlen un 4,7% i un 1,271% del capital del Sabadell respectivament, i que, alhora, tenen aliances paral·leles amb el banc català en sectors com les assegurances o gestió de fons.
La firma d'anàlisi Alantra avisa que si el BBVA millora la proposta en metàl·lic "destruiria valor" per als seus accionistes
Per la seva banda, la firma d'anàlisi Alantra ha advertit que incrementar l'oferta "destruiria valor" per als accionistes del BBVA, perquè entén que l'augment seria de la proporció en efectiu. Cal recordar que el plantejament actual és d'un títol de nova emissió del BBVA per 5,3456 accions del Sabadell més 0,70 euros en metàl·lic. Aquest segon és el component a què fa referència Alantra. "L'anunci està en línia amb les nostres expectatives, encara que hauríem preferit que BBVA seguís la via Orcel de retirar Unicredit de l'oferta per BPM, admetent que les coses havien canviat des que es va llançar l'oferta”, ha assenyalat l'entitat, en un document recollit per Europa Press.
El transcurs de la setmana aclarirà si la jornada d'aquest dimarts ha quedat en un cas aïllat o, contràriament, ha esdevingut l'inici d'un nou gir de guió de l'operació. Un canvi de tendència podria obligar a tots dos bancs a replantejar la seva jugada final. El setembre espera i serà qui dicti sentència.