Suiza y el BCE

Robin Brooks compartió hace pocos días un gráfico muy interesante: en él representa la deuda pública sobre el PIB (eje horizontal) de veinte países y el tipo de interés de la deuda pública a 30 años en mayo de 2026 (eje vertical).

Así, por ejemplo, Gran Bretaña y España registran una deuda pública similar (equivalente al 100% de sus respectivos PIB), pero a finales de mayo de 2026 el tipo de interés de la deuda británica a 30 años se situó cerca del 6%, mientras que el mismo tipo de interés de la deuda española apenas superaba el 4%.

Imagen: @robin_j_brooks (X)

Este spread de casi dos puntos porcentuales favorable al Estado español sería imposible de imaginar sin el paraguas del Banco Central Europeo y de Alemania, y genera un colosal ahorro de gastos financieros al Estado español (lo disfrutamos desde el famoso “Whatever it takes” de Mario Draghi del año 2012). Este voluminoso ahorro de decenas de miles de millones de euros ha permitido al Estado español, por ejemplo, actualizar cada año generosamente las pensiones de acuerdo con la inflación (gracias también a los Fondos Next Generation y a la compra masiva de deuda pública por parte del BCE, durante la crisis de la covid-19 las primas de riesgo fueron inexistentes en el sur de Europa).

"El voluminoso ahorro de decenas de miles de millones de euros ha permitido al Estado español actualizar cada año generosamente las pensiones de acuerdo con la inflación"

Robin Brooks también compara en su gráfico Japón y Suiza: en Japón, con una deuda pública que supera el 220% de su PIB, el tipo de interés de la deuda a 30 años cerró la semana pasada cerca del 4%, mientras que el mismo tipo de interés de la deuda pública suiza se situó en el 0,65%.

Brooks explica este desigual comportamiento por el hecho de que la deuda pública de Suiza en relación con su PIB es solo del 40%. Por eso el yen japonés se está depreciando y el franco suizo se está apreciando. Y Brooks pronostica que el yen se depreciará aún más si el Banco Central de Japón no sube los tipos de interés, un hecho que puede comportar el final del “carry trade” japonés, el gran flujo de ahorro que ha financiado la economía global en las últimas décadas. Suiza es, sin duda, el país mejor ubicado de los veinte que figuran en el gráfico de Brooks.

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Ramon Tremosa-Acuerdo de Andorra con el BCE

En Suiza, sin embargo, un largo y tenso debate financiero ocupa y preocupa al país: hace tres semanas la agencia Reuters se hacía eco de los intensos debates en el parlamento suizo en relación con el endurecimiento o no de los requisitos de capital que hay que exigir al gran banco suizo UBS. Algún directivo del banco ha advertido al gobierno y a los parlamentarios del país helvético que quizás la UBS tendrá que marcharse de Suiza, si los requisitos mencionados son más altos que en otros países europeos.

La ministra de Finanzas Karin Keller-Sutter quiere endurecer las regulaciones mencionadas para evitar otro colapso como el que sufrió el banco Crédit Suisse en el año 2023 y que dejó a la UBS como el único gran banco del país. Este debate dura demasiado tiempo y, según muchos analistas, se está alargando en exceso una muy delicada fase de incertidumbre regulatoria para la UBS.

"La ministra de Finanzas Karin Keller-Sutter quiere endurecer los requisitos de capital para evitar otro colapso como el que sufrió el banco Crédit Suisse en 2023"

La crisis de Crédit Suisse de 2023 fue uno de los episodios financieros más importantes de Europa de la última década. Parecía una crisis de liquidez, pero el banco arrastraba desde hacía años problemas de solvencia. Así, entre 2021 y 2023, Crédit Suisse sufrió una sucesión de problemas graves: pérdidas vinculadas al colapso de Archegos Capital Management, pérdidas relacionadas con los fondos de Greensill Capital, deficiencias en la gestión de riesgos, cambios constantes en la dirección y salidas progresivas de clientes y depósitos.

Formalmente, las autoridades suizas sostenían que Crédit Suisse cumplía todos los requisitos regulatorios de capital, pero en la práctica, cuando miles de clientes y de inversores van retirando dinero de manera continuada, el banco podía colapsar en cualquier momento aunque sobre el papel todavía fuera solvente: a menudo una crisis de liquidez puede desembocar en una crisis de solvencia.

En el año 2023 se aceleraron las retiradas de depósitos y los mercados empezaron a dudar de la supervivencia de Crédit Suisse... y cuando a mediados de marzo de 2023, en EEUU, el Silicon Valley Bank quebró, las autoridades suizas temieron que una quiebra desordenada de Crédit Suisse tuviera un efecto dominó sobre otros bancos suizos y europeos. Así, en el fin de semana del 18-19 de marzo de 2023 se forzó una adquisición de emergencia por parte de la UBS.

La UBS compró Crédit Suisse por unos 3.000 millones de francos suizos, cuando pocos años antes este último banco había llegado a valer en bolsa más de 30.000 millones. Los accionistas perdieron una buena parte de su inversión y los titulares de los bonos AT1 perdieron prácticamente toda la inversión. También se perdieron miles de puestos de trabajo, ejecutados en varias rondas de reducción de plantilla: antes de la fusión la UBS tenía unos 75.000 empleados y Crédit Suisse unos 50.000.

Aunque no hubo un rescate público clásico, como los que se vieron durante la crisis financiera de 2008, el Estado y el Banco Nacional Suizo (SNB) asumieron riesgos muy importantes. Y en pocos días Suiza pasó de tener dos grandes bancos globales a tener solo uno.

"Aunque no hubo un rescate público clásico, como los que se vieron durante la crisis financiera de 2008, el Estado y el Banco Nacional Suizo asumieron riesgos muy importantes"

Esto abrió un gran debate en Suiza que ahora se acentúa: ¿Hoy la UBS es “demasiado grande para caer”? ¿Se puede evitar que, en una futura crisis, el Estado se vea obligado a intervenir? El debate sobre las nuevas exigencias de capital provoca tensiones crecientes entre la UBS y las autoridades suizas.

Aunque fueron el banco central de Suiza y el gobierno suizo quienes en 2023 pilotaron la operación de compra mencionada (el SNB puso a disposición de Crédit Suisse decenas de miles de millones de francos suizos en concepto de liquidez de emergencia), el Banco Central Europeo jugó un papel indirecto, pero muy importante en la operación.

El BCE facilitó la coordinación del SNB con los otros bancos centrales, tranquilizó a los mercados en cuanto a la solidez bancaria de la zona euro y reforzó la disponibilidad de líneas de liquidez en dólares. Esta coordinación fue decisiva a la hora de evitar un pánico financiero internacional. Desde el punto de vista financiero, el SNB podía resolver solo la crisis de Crédit Suisse. Desde el punto de vista de la confianza del sistema bancario internacional, sin embargo, sin el rol proactivo del BCE quizás no lo habría logrado.

"Desde el punto de vista de la confianza del sistema bancario internacional, sin el rol proactivo del BCE quizás el SNB no lo habría logrado, con la crisis de Crédit Suisse"

El BCE va ganando prestigio poco a poco, a golpe de crisis resuelta, convirtiéndose en un “save haven” (puerto seguro) en medio de las turbulencias financieras globales. En el gráfico de Robin Brooks sorprende ver cómo Italia, España, Grecia y Portugal presentan tipos de interés de su deuda pública a 30 años por debajo del de países como Estados Unidos, Gran Bretaña y Australia… y eso es gracias al euro y al BCE.

En Suiza se reconoce el papel central del BCE, y por eso también Suecia y Dinamarca debaten una posible entrada en la unión bancaria europea (la supervisión del BCE de los grandes bancos europeos: hoy los grandes bancos globales suecos y daneses solo son supervisados por los respectivos bancos centrales).

Ahora hay que seguir vigilando, más que nunca, que imprudentes políticas fiscales y déficits y deudas públicas fuera de control en algunos países del euro (Francia) no estropeen los beneficios que ya está proporcionando la política monetaria única del euro.