Almirall és una empresa farmacèutica de tercera generació. Va iniciar les activitats l’any 1944, de la mà d’Antonio Gallardo i de Víctor Almirall. El control l’exerceix la família Gallardo, amb pràcticament un 60% de les accions, mitjançant el seu family office Landon (15,6% de les accions), i la participada unipersonal del family office, Plafin, que té el 44,3% restant.
Darrere d’aquesta estructura hi ha les dues grans branques de la família, la Gallardo Piqué i la Gallardo Torrededia, mitjançant les seves respectives patrimonials Zamap i Genbad, que actuen coordinadament. Participa també a Almirall, amb un 5,1%, la família López-Belmonte, mitjançant la seva societat Norbel Inversiones, que és també la família de control d’una altra empresa cotitzada, Laboratorios Farmacéuticos Rovi.
El relleu de la primera generació a la segona passà l’any 1988, mentre que el de la segona a la tercera, pel que fa a la gestió, és més recent, de l’any 2022. Té la seva seu central a la Ronda del Mig de Barcelona, el seu centre d'R+D a Sant Feliu de Llobregat, i el seu principal centre de producció a Sant Andreu de la Barca, a la carretera que va direcció a Martorell. És una empresa que té més de 2.000 treballadors, capitalitza uns 2.400 milions d’euros, i l’any passat, per primera vegada, va superar els 1.000 milions d’euros de facturació, i va assolir els 1.108 milions. Així doncs, està molt ben capitalitzada i no té deute financer net. El seu mercat natural és l’europeu, que li suposa més d’un 90% de la seva facturació, tot i que també ven a la resta del món com ara els Estats Units o Àsia, entre altres.
Almirall va començar a cotitzar al mercat borsari el juny del 2007. Va sortir a un preu de 14,0 euros l’acció, i cotitza avui a 11,0 euros. Si bé el preu ha caigut més d’un 20% des de la sortida a borsa, si tenim en compte els dividends que han pagat en el transcurs d’aquest període, i consideréssim la seva reinversió en accions, ens donaria una rendibilitat anualitzada positiva del +0,75%. És molt inferior, però, a la del mateix índex Ibex-35, que en el mateix període, i amb el mateix barem de càlcul, ha proporcionat una rendibilitat anualitzada del 6,37%. Si considerem també un índex sectorial europeu, com ara l'Stoxx Europe 600 Health Care, observarem com la seva rendibilitat anualitzada ha estat, en el mateix període, del 8,38%. Què està passant amb la cotització d’Almirall, que s’ha quedat endarrere tant respecte de l’índex geogràfic com del sectorial?
Cal remarcar que va fer un canvi estratègic molt important. Va passar de ser un grup farmacèutic diversificat, amb un fort pes de la branca respiratòria quan va sortir a cotitzar, a ser ara una empresa molt especialitzada en dermatologia. L’any 2014 va vendre el seu negoci respiratori, que era la seva principal fortalesa, a AstraZeneca, el gegant farmacèutic anglès. Aquell any va obtenir el seu resultat rècord, amb un benefici net de 520 milions d’euros.
Almirall va passar de ser un grup farmacèutic diversificat, amb un fort pes de la branca respiratòria, quan va sortir a cotitzar, a ser ara una empresa molt especialitzada en dermatologia
Una vegada venut el principal negoci que una empresa ha tingut, reinventar-se és, habitualment, dificultós. És cert que prèviament a la venda ja estava prenent posicions al mercat de la dermatologia, com ara amb l’adquisició que va fer d'Hermal, el negoci de prescripció dermatològica de Reckitt Benckiser, l’any 2007; o també amb la compra de la companyia nord-americana Aqua Pharmaceuticals, especialitzada en dermatologia, l’any 2013. En el mateix sentit, i ja després de la venda, l’any 2015 va comprar Poli Group a Itàlia, també especialitzada en dermatologia, i l’any 2018 va tancar un acord amb la nord-americana Allergan, pel qual adquirí cinc productes de la cura de pell.
Al mercat li costa veure que una empresa que ha estat molt exitosa en un camp també pugui ser-ho en un altre ben diferent, tot i ser a priori un camp més fàcil, en estar sotmès a menys requisits regulatoris, i tenir, sobre el paper, un marge potencial més important. En els darrers cinc anys, de 2021 a 2025, ha registrat un benefici anual net mitjà de 23 milions d’euros, un 2,5% de la xifra de vendes.
Aquesta dada contrasta molt amb la dels cinc anys anteriors a la venda del seu negoci respiratori, de l’any 2009 a l’any 2013, quan havia obtingut un benefici mitjà d’uns 101 milions d’euros anuals, un 12,4% de les seves vendes. Cert és que pels cinc anys vinents, de 2026 a 2030, s’espera que obtingui un benefici anual mitjà d’uns 162 milions d’euros, que suposin al voltant d’un 10,8% de les vendes. Succeeix, però, que hi ha molta diferència entre els darrers cinc anys i l’expectativa dels cinc següents. No és pas que no pugui passar, però l’inversor necessita el que se’n diu una prova de concepte.
Tot i ser un mercat molt llaminer, el dermatològic, existeix també una competència important. Al seu mercat europeu el principal competidor és l’empresa danesa no cotitzada Leo Pharma, mentre que la líder del sector és l’empresa suïssa Galderma. Aquesta cotitza des de març del 2024. Va sortir a un preu de 53 CHF, francs suïssos, i ara cotitza a 178 CHF, en el que ha estat una pujada meteòrica. Té un valor borsari d’uns 45.000 milions d’euros. A més, les seves vendes esperades per aquest any 2026 multipliquen a les d’Almirall x4,5 vegades, mentre que el seu benefici esperat el supera x11,5 vegades. Els Estats Units suposen el 45% de les seves vendes. El seu principal accionista és L'Oréal, el líder mundial de cosmètica, que en posseeix un 20% després d’haver-ne comprat un 10% l’any 2024 i un 10% més l’any 2025. Addicionalment, cal considerar també la competència de d’altres farmacèutiques generalistes com ara Eli Lilly, Sanofi, etc.
Almirall cotitza a un PER (beneficis nets / capitalització borsària) estimat de 15,5 per l’any 2028, ja en avançada, mentre que Galderma cotitza a un PER estimat de 26,7 pel mateix any. Certament, la diferència entre les dues és massa alta. El multiplicador de Galderma és ja molt exigent, mentre que el d’Almirall podria augmentar encara, i amb ell la seva cotització. Sempre, però, que la prova de concepte dels pròxims anys resulti finalment satisfactòria.
Afegir VIA Empresa com a font preferida de Google de forma gratuïta
Estigues informat amb les últimes notícies d'actualitat