Després de disset mesos, només el 25,47% dels prop de 195.000 accionistes del Banc Sabadell va decidir acceptar l'OPA hostil del BBVA. És el recompte definitiu que ha confirmat la Comissió Nacional del Mercat de Valors (CNMV) aquest dijous al vespre. A priori, el desenllaç públic estava previst pel divendres, però l'entitat basca ha decidit avançar-lo un dia, un cop l'han informat de l'inesperat i dolorós resultat del període d'acceptació.
Aquest menys del 26% d'acceptació ha estat un "fracàs total" del BBVA. Així de rotunds s'han mostrat els analistes consultats per VIA Empresa en conèixer el resultat final del període d'acceptació. Ha estat un tràngol d'un mes, en què les declaracions creuades i les campanyes de màrqueting -molt presents durant tota l'operació- s'han intensificat amb més força que mai des dels dos bàndols. Cada dia, les cúpules d'un banc i l'altre recalculaven les seves projeccions, esperonades per les minses actualitzacions que oferia el mercat.
"Ha estat una operació mal plantejada des del primer moment fins a l'últim", explica Jaume Puig, CEO i CIO de GVC Gaesco Gestión. A banda de la seva expertesa, la seva no és una valoració qualsevol; Puig dirigeix un fons de gestió activa, precisament la tipologia d'inversor institucional decisiva en aquesta operació. Han estat companyies com la seva les que han declinat la balança a favor del costat català. "Un accionista del Banc Sabadell hauria de ser coneixedor que el BBVA hauria de millorar l'oferta al voltant d’un 32,5% perquè li fos atractiva", va escriure l'expert en aquest diari el passat 8 de setembre, justament el dia en què es va obrir el període d'acceptació.
Al final, l'increment que demandava el mercat -amb una prima de control capgirada al -7%- i que tant negava el president del BBVA, Carlos Torres, va produir-se dues setmanes més tard, en ple equador del termini de bescanvi. Tanmateix, es va quedar molt lluny de les exigències dels inversors. La millora del 10% va situar la prima a un +3%; si bé va tornar al signe positiu per primera vegada des de finals de gener, encara estava lluny de convèncer unànimement els mercats. "L'OPA no ha sortit perquè el preu no ha estat suficient", recalquen a VIA Empresa fonts del sector.
Fins a la passada nit, el BBVA només tenia amarrat oficialment poc més d'un 5% d'acceptació: el 3,86% de l'empresari mexicà David Martínez, l'1,1% dels minoritaris clients del Sabadell, el 0,5% de fons actius de BlackRock -sobre una participació del 7,376%- o el 0,05% d'Algebris. D'altra banda, el 29,7% dels minoritaris amb accions dipositats en el banc van decidir no acudir-hi, ni tampoc Zurich, amb el 4,947% de la seva participació. En total, gairebé un 35% d'objeccions assegurades. La resta va ser pura especulació que no s'ha concretat fins ara. Malgrat que el BBVA confiava a superar el 50,1% necessari per controlar el banc en aquesta finestra de bescanvi, ni tan sols s'ha acostat al 30% mínim per mantenir viva l'operació, a través d'una segona OPA d'exclusió.
Un futur de beneficis... en solitari
El final de l'OPA ha deixat un regust agredolç a La Vela. "Mirant al futur, el nostre pla estratègic 2025-2028 ens mantindrà al capdavant de la banca europea en creixement", ha defensat un somrient Torres, al vídeo en què confirmava els resultats. El BBVA vol girar full ràpidament i reprendre "de manera immediata" el seu atractiu pla de retribució a l'accionista, amb un programa de recompra de fins a 1.000 milions i un dividend a compte de 0,32 euros, el més important de la història de l'entitat. "Torres no reconeixerà mai l'error per defensar l'acció del BBVA; si jo fos accionista, o aniria en contra d' ell o vendria", assenyala una font del sector, qui creu que el president del grup basc ha "perjudicat" els inversors del BBVA després d'un segon intent frustrat de comprar el Sabadell.
No obstant això, el mercat s'ho estudia d'una manera diferent. Xavier Fàbregas, director de finances corporatives d'ALS Value, espera un "rebot positiu" dels títols bascos. "Han alliberat la incertesa de l’operació i han recuperat capital que podran destinar ràpidament als seus accionistes", comenta. Això explica el previsible repunt que Puig també estima "sobre el paper" durant les següents jornades borsàries. De moment, l'única referència ha estat l'augment del 6,68% de les accions del BBVA a Wall Street després de la notícia, cosa que confirmaria els pronòstics.
L'altra cara de la moneda és el Sabadell. Durant el període d'acceptació, el BBVA va advertir continuadament que no acceptar l'OPA provocaria una caiguda de l'acció del banc català. A parer de Torres, l'atractiu de l'operació ha apreuat els títols sabadellencs. Tanmateix, el conseller delegat de l'entitat vallesana, César González-Bueno, ha reiterat que el Sabadell no disposa d'una gran quantitat d'arbitratgistes, és a dir, d'accionistes que van invertir diners en el banc només per especular amb la suposada revaloració provocada per l'OPA.
Els analistes, però, no ho tenen clar. "La cotització del Sabadell probablement tindrà una reacció mixta o negativa transitòria", repassa Fàbregas. L'expert aposta perquè el mercat valori "positivament" la independència de l'entitat, encara que no descarta una correcció a la baixa del preu a curt termini. En canvi, Puig s'ho mira amb més optimisme. "Si l'OPA s'hagués expressat en metàl·lic, entendria aquest fenomen, però la realitat és que el Sabadell val molt més del que cotitza avui", afirma. A més, el director general de GVC Gaesco Gestión recorda que la tendència del sector bancari encara continua a l'alça, impulsada pels "grans beneficis".
González-Bueno defensa que el Sabadell "no té gaires arbitratgistes", però els analistes no es posen d'acord respecte a la previsió del comportament de l'acció del banc
Tots dos coincideixen en aquest últim punt, però discrepen en la taxació: dels 3,229 euros amb què va tancar el Sabadell la jornada d'aquest dijous, Puig situa el preu objectiu a prop dels 4 euros, mentre que Fàbregas col·loca el rang als 3,50 euros.
Una altra font del sector financer defensa que després del desenllaç sorprenent que s'ha viscut, "no té per què" produir-se el comportament més lògic. En el seu cas, també és optimista pel que fa a l'evolució dels títols del banc català en el futur. I adverteix: "Si el Sabadell cau aquest divendres, compraré accions".
El nucli dur, una via a explorar
Després de l'intent fallit, el BBVA no podrà tornar a presentar una OPA sobre el Sabadell fins d'aquí a sis mesos. Així ho recull la Llei d'OPA espanyola, que estableix l'inici del termini des del tancament del període d'acceptació. En aquest cas, el 10 d'octubre.
Malgrat que González-Bueno no espera més operacions d'aquest estil ni amb el seu banc ni a l'entorn financer espanyol, Puig recomana "treballar ja" un escut en forma de nucli de control. "Hi poden participar family offices, però perquè sigui sòlid, hauria de ser amb institucionals", subratlla, tot i que descarta que el BBVA torni a intentar l'adquisició en el futur més immediat.
Fàbregas deixa caure un nom: el del Banc Santander. "Ja han demostrat entesa amb el Sabadell amb la compra del TSB", argumenta. Tot i això, l'analista recorda els 6.300 milions d'euros en dividends com a gran incentiu per mantenir-se com a accionista de l'entitat, sense haver de recórrer a grans actors.
Alguns minoritaris pensen com ell. Un exemple és Jordi Casas, president de l'Associació d'Accionistes Minoritaris del Banc Sabadell, que titlla de "seriós" el capital social vallesà: "Ha quedat clar que és impossible que un banc espanyol pugui absorbir el Sabadell per l'oposició que provocaria", apunta a VIA Empresa.
Si bé Casas no descarta l'entrada de nous inversors de pes, discrepa amb la tesi que l'OPA hagi fracassat per raons estrictament econòmiques. "El rebuig social es correspon a la fidelitat que té el banc amb les empreses dels accionistes. No és un problema de diners", assevera. Precisament, aquest vincle emocional és el motiu pel qual celebra que els minoritaris es quedin "massivament" dins del banc, sense desmerèixer el "gran paper" dels fons.
La setmana passada, González-Bueno també va ressaltar la "raresa" de l'accionariat sabadellenc, alhora que va sostenir que no era "imprescindible" reforçar el capital amb una sindicatura o nous aliats institucionals. Tot plegat, però, queda subjecte a revisió en aquesta nova etapa que el Sabadell comença avui en solitari i ja lliure de cap ombra d'OPA.